ALB锂资源扩张速度低于预期供不应求不改

       Albmarle 公布21 年四季度生产经营情况，本季度净亏损400 万美元，调整后摊薄EPS 为1.01 美元，同比下降14%。

　　2021 年锂盐销量8.8 万吨，预计22 年同比增长20%-30%，2025 年产量达到20 万吨，锂资源龙头产能释放进度低于预期，锂盐高位运行时间或被进一步拉长。公司2021 全年盈利能力增加，但Q4 成本超支导致单季亏损。 2021 全年，不考虑出售的精细化学业务，公司净销售额33 亿美元，同比增长11%。调整后EBITDA 为8.71 亿美元，同比增长13%。但四季度单季，公司亏损400 万美元，主要原因是疫情对供应链及劳动力的影响导致公司澳洲Kemerton 项目进度缓慢，成本超支。

　　公司长单价格调整缓慢。Alb 锂盐产品中，50%基于国际锂盐价格指数(Benchmark Minerals、Fast Markets 等)确定价格，40%为长单固定价格，10%按照中国现货价进行销售。21Q4 销售价格同比增长约18%(同期国内锂盐价格实现翻倍增长)，公司预计2022 年平均价格较2021 年同比增长40%-45%，海外这种长单定价模式减轻了产业链的成本压力。

　　Alb 远期规划45-50 万吨LCE:Alb 预计2022 年将名义产能提升至17.5 万吨，接下来3-5 年通过现有项目扩张增加约20万吨，潜在项目增加约7.5-12.5 万吨LCE，远期达到45-50 万吨LCE。

　　智利La Negra 三四期：4 万吨产能于2021 年10 月建成投产，目前在做客户认证工作，预计2022 年Q2 实现首次产品销售。

　　澳大利亚Kemerton 锂盐厂：一期2.5 万吨项目已经完工，预计22H2 实现产品销售；二期建成时间推迟至22H2，产品销售时间推迟至2023 年，主要是由于疫情造成劳动力和供应链短缺导致。

　　Wodgina 项目：目前建成3 条产线合计约75 万吨锂精矿，2019 年被关停，一期25 万吨锂精矿项目复产时间提前至22 年Q2；

　　国内锂盐厂：广西钦州2.5 万吨锂盐厂预计22H1 完成收购，预计22H2 实现产品销售，未来计划扩产至5 万吨氢氧化锂产能；眉山5 万吨氢氧化锂工厂2022H1 开始建设，预计2024 年底建成；张家港5 万吨氢氧化锂工厂2022 底开始建设，预计2024 年底建成。锂盐厂需要6 个月的产品认证周期，2 年时间实现达产。

　　锂资源龙头产能释放速度低于预期，供需格局维持紧张：2021 年Alb 锂盐产量为88000 吨，其中碳酸锂和氢氧化锂各占50%，公司预计2022 年销量增加20%-30%(10.56-11.44 万吨)，预计2025 年达到20 万吨，21-25CAGR 为23%，而需求端复合增速或达到30%+。我们看到澳大利亚、智利、阿根廷等主要资源国仍然在受到疫情的冲击，造成劳动力、供应链短缺，这导致锂资源产能周期被拉长，供给端释放低于预期可能性较大，锂资源供应维持紧张。

　　风险提示：产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、新能源汽车销量不及预期风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。