锂电铜箔，方兴未艾

       铜箔分为电解铜箔和压延铜箔。铜箔是厚度在200μm以下的极薄铜带或铜片，根据加工方法差异可分为电解铜箔和压延铜箔两类。与电解铜箔相比，具有更好的延展性、柔软性、抗弯曲性和更高的强度，故压延铜箔常用于挠性覆铜板中；同时由于表面粗糙度较低，致密度较高，有利于高频信号的传输，极大地减少了信号的损失。因此在精细线路、高频、高速传送的PCB等高端产品中必不可少。电解铜箔生产成本较低，应用规模庞大，是铜箔的主要种类，截至目前电子电路铜箔仍为电解铜箔的主要种类，2020年出货量占比约为70%，压延铜箔技术更复杂、应用规模更小。

　　电解铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两种用途。根据应用领域不同，电解铜箔可以分为锂电铜箔和电子电路铜箔。锂电铜箔常用于动力电池、3C数码、储能系统等领域；电子电路铜箔主要用于电子信息产业，如较低功率的印刷电路板（PCB）、覆铜板（CCL）等，下游应用包括消费电子、汽车电子、通信设备、计算机、航空航天等。

　　

　　锂电铜箔是关键材料

　　锂电铜箔是锂电池负极的关键基础材料，在锂离子电池中既是负极活性物质的载体，又是负极电子的收集体和传导体。由于具备良好的导电性、柔韧性、机械加工性能、成熟的加工技术、低廉的加工成本，铜箔是锂电池负极材料载体和集流体的首选，起到传导、汇集锂电池电流以产生最大输出电流的作用。在锂电池的制作中，负极活性物质由约90%的负极活性物质碳材料、4%-5%的乙炔黑导电剂、6%-7%的粘合剂均匀混合后，涂覆于铜箔集流体表面，经干燥、辊压、分切等工序，即可制得负极电极，因此除负极活性物质之外，铜箔的性能对于锂电池的性能也有很大影响。

　　

　　铜箔占锂电池总重量比例约为13%，仅次于正极材料、负极材料和电解液，是影响电池质量能量密度的关键原料。成本方面，NCM811锂电池中铜箔占总成本比例约为8%，仅次于正极材料，是影响电池成本的关键原材料之一。

　　

　　全球锂电铜箔行业格局

　　2021年底中国大陆、韩国锂电铜箔产能的合计占比高达90%，2022-2023年锂电铜箔新增产能也主要来自这两个地区。截至2021年底，中国大陆、韩国、日本、中国香港/中国台湾锂电铜箔产能占比分别达75%、15%、6%和4%，中国大陆和韩国是锂电铜箔主要产区。

　　

　　从锂电铜箔产能增量看，2022-2023年的主要增量也来自中国大陆地区和韩国，2022年的锂电铜箔产能增量为18.34万吨，其中中国大陆地区占比88%；2023年的锂电铜箔产能增量为19.75万吨，全部来自中国大陆地区。

　　截至2021年底，国内龙电华鑫、诺德股份、德福科技、嘉元科技以及韩国日进的锂电铜箔产能排名全球前列。从全球看，截至2021年底，大陆地区龙电华鑫、诺德股份以及韩国的ILJIN产能排名前三位，合计占比达27%；大陆地区的德福科技和嘉元科技分列第四位和第五位，合计占比11%。

　　

　　我国电解铜箔行业发展现状

　　2021年我国电解铜箔行业保持稳定增长。根据中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会（CCFA）数据，2021年国内电解铜箔实现新增年产能约11.6万吨，总年产能达到了72.12万吨，同比增涨19.17%，其中有新增8.7万吨锂电池铜箔的产能；新增2.9万吨的电子电路铜箔产能；预计到2022年，我国电解铜箔产能为110.32万吨，同比增涨52.97%。2021年中国锂电铜箔产量为25.8万吨，标准铜箔产量为35.2万吨，铜箔总产量61万吨，同比增长20%。

　　锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能快速增长。根据CCFA数据，2017-2021年，我国电解铜箔的产能年均复合增速达到17.6%，进入快速增长阶段。中国电解铜箔产能的快速增长主要得益于2016年以来国内锂电铜箔产能建设加速。2015-2021年，我国锂电铜箔产量从5万吨增至25.8万吨，年均增速高达31.46%。

　　

　　从国内看，截至2021年底，龙电华鑫、诺德股份、德福科技的产能占比均在9%以上，为第一梯队；嘉元科技、铜冠铜箔、禹象铜箔、台湾长春和江铜耶兹铜箔产能占比均在4%以上，为第二梯队。

　　“薄化”是行业发展主要趋势

　　锂电池铜箔轻薄化有助于提升电池能量密度。铜箔根据厚度不同可以分为厚铜箔（＞70μm）、常规铜箔（18-70μm）、薄铜箔（12-18μm）、超薄铜箔（6-12μm）以及极薄铜箔（≤6μm）。对于新能源汽车而言，动力电池能量密度是影响汽车续航里程的关键因素。在新能源汽车续航里程需求不断增加的背景下，采用更加轻薄的铜箔材料可在保持电池容量不变的同时降低电池总体质量，从而提升质量比能量密度。假设采用8μm厚度铜箔的锂电池能量密度为220Wh/kg，在其他条件不变的情况下，采用6μm铜箔可将锂电池能量密度提升至224-231Wh/kg，提升幅度2-5%；采用4μm铜箔可将锂电池能量密度提升至229-240Wh/kg，提升幅度4-9%。

　　锂电铜箔需求增长具备高确定性

　　预计2025年全球锂电铜箔需求量增至109万吨。受益于新能源汽车与储能行业的快速发展，预计全球锂电铜箔需求量将保持快速增长。我们预计到2025年全球锂电池出货总量将达到1649GWh，2021-2025年CAGR为46%，其中动力电池出货量达到1380GWh，CAGR为59%。2017-2020年是6μm铜箔的放量阶段，预计2022-2025年将是4-4.5μm铜箔的放量时期。综合考虑锂电铜箔轻薄化趋势带来的铜箔单耗下降，预计到2025年，全球锂电铜箔需求量将增至101.2万吨，2021-2025年CAGR为40%，锂电铜箔需求增长具备高确定性。

　　A股重点关注公司

　　1、嘉元科技：公司成立于2001年，主要产品为锂电铜箔及小部分电子铜箔。通过20年的深耕发展，公司已深度绑定动力电池龙头宁德时代、消费电池ATL，产品持续引领行业进步。2018年公司率先实现6um铜箔量产，2020年4.5um铜箔开始量产，产品结构不断优化。受益于下游电动车、储能需求爆发，2021年度公司实现营收28.04亿元，同比增长133.26%，归母净利润为5.5亿元，同比增长195.02%。为满足客户需求，公司加速白渡、宁德、赣州等基地产能扩张，且在2021年收购山东信力源扩充产能。

　　2、诺德股份：公司是我国最早从事电解铜箔的生产企业之一，具备不同厚度锂电铜箔和电子电路铜箔的生产能力。公司聚焦锂电材料，铜箔产品以锂电铜箔为主，2020年铜箔在主营业务收入和毛利润占比分别高达88%和82%。经过多年发展，公司已经在青海西宁和广东惠州形成两大生产基地，拥有铜箔产能4.3万吨，产销规模处于行业前列。

　　公司重视技术研发，积累深厚。公司拥有制液、生箔为一体独立系统，电解液过滤器、复合添加剂的制备、生箔、后处理等技术均处行业领先。公司前瞻布局，在行业率先实现了铜箔技术突破及超薄和极薄铜箔的规模化生产，产品矩阵引领行业潮流。公司客户覆盖面较广，与国内外锂电头部企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG、松下等合作关系良好。

　　3、铜冠铜箔：公司是国内电子铜箔行业领军企业之一，多年来形成“PCB铜箔+锂电铜箔”双轮驱动的业务发展模式。公司自成立以来，一直深耕高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，专注于提升电子铜箔产品的性能，在行业各个环节均积累了丰富的经验。公司的主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔，公司在PCB铜箔和锂电池铜箔领域与业内知名企业如生益科技、台耀科技、比亚迪等建立了长期合作关系。

　　公司在RTF箔领域处于领先地位，近年来高端PCB铜箔销量提升明显，募投项目有望进一步扩大高端化优势。公司锂电铜箔业务发展迅速，6μm及以下产品销量占比稳步提升，成长空间广阔。铜陵铜箔新增年产2万吨电子铜箔项目，有利于进一步提高公司锂电铜箔市占率。