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青山集团纯镍量产之镍价将往何处去
2022年11月份以来，国内电解镍进口持续亏损，而交易所镍库存持续保持低位。近期，大宗商品走势亢奋。镍价在进口亏损、宏观情绪以及去年12月份俄罗斯镍业公司减产的推动下，价格上涨突破23万元/吨，创2022年4月份以来的新高。
青山电积镍量产对镍价的冲击
2023年1月4日，市场消息称，青山集团月产能1500吨电积镍项目投产。消息出来后，沪镍价格夜盘直接低开，至1月6日收盘，沪镍2202合约已经较1月4日高点下跌2.4万元/吨以上。
此次青山集团出产的为电积镍，电积镍与电解镍在工艺上略有区别，电积镍在电积环节前，原料已经通过湿法溶解到电解液中，往往是氢氧化镍、碳酸镍等较容易酸溶的非硫化镍原料。若镍原料为硫化物，则需要加压酸浸。电解时，阳极不可溶解，只是让电解质中的镍金属逐渐在阴极中沉积，即镍从电解溶液沉积到阴极。电解镍生产过程中，在电解环节前，原料已经火法处理过，形成了高冰镍、硫化镍等，才作为阳极进入电解。通电电解时，阳极逐渐溶解，并阴极析出，获得更纯的电解镍。
电积工艺产出的精炼镍杂质含量稍高，目前尚不符合交割标准，但是可以作为镍板现货交易，可通过现货市场置换出交割品。
产业链内部供需失衡严重
2022年2月份起，电解镍进口盈利窗口持续关闭，伦敦金属交易所（LME）镍遭遇逼仓之后，电解镍进口大幅亏损。去年5月中旬之后，电解镍进口盈利窗口持续打开，但精炼镍进口量仍然维持在低位，主要因为国内镍现货持续高升水期货，贸易商担心进口量大增会使得现货升水崩盘，贸易商在进口方面保持谨慎。但进口盈利窗口持续打开，对国内期货交割形成补充，避免现货挤仓。
去年11月份开始，电解镍进口再度亏损，且亏损幅度持续扩大，国内交易所库存处于超低位置，在没有进口镍补充的情况下，现货依托低库存和乐观的宏观情绪开始挤仓，带动镍价短线大涨。
从镍产业链来看，整体基本面并不乐观。从价差关系看，2022年12月29日，高镍生铁对电解镍的贴水幅度突破1000元/镍点，硫酸镍对电解镍的贴水超过6万元/吨，这一价差水平已经接近2022年3月份LME镍逼仓的位置，产业链内部供需失衡严重。
镍铁-不锈钢持续供给过剩
2022年1—11月份，中国和印尼镍生铁产量为140.75万金属吨，较2021年同期增加22.8万金属吨。其中，印尼镍生铁产量增加了27.26万吨。2022年，印尼计划新增产能在67.05万吨，实际有效产能超过40万吨。从前期的月度产量数据来推测，2022年，印尼镍铁全年产量增加30万吨左右，产量与产能数据相差约10万吨，主要是青山集团的7.5万吨镍铁产线转产高冰镍。根据各企业的公告情况，2023年，印尼计划投产产能约为38.81万吨。2022年，部分产能投产时间在年底，产量将在2023年释放，因此，2023年印尼镍生铁产量大概率仍能保持高增速。
2022年1—10月份，中国不锈钢产量为2746.1万吨，较2021年同期增加24.75万吨，增幅不到0.1%。其中，300系不锈钢产量为1403.65万吨，同比增长3%。在新增产能方面，2022年，国内可确定投产不锈钢产能为352万吨。其中，300系不锈钢222万吨。2023年，预计国内新增300系不锈钢产能约为509万吨。虽然不锈钢产能大幅增加，但是从2022年实际产量释放来看，利润和库存问题使得企业开工率大幅下行，产量未有太多增加。
2022年，在镍铁-不锈钢产业链已出现供给过剩的趋势，2023年仍有可能继续过剩。2022年，国内镍铁企业在原材料成本高企，下游需求低迷的双重挤压下，亏损较为严重，产量减幅明显。而印尼镍铁产能由于生产成本较低，利润较为可观，产能大幅增加。虽然不锈钢新增产能较多，但因生产亏损问题开工率较低，导致不锈钢产量几乎未有明显增加。2023年，房地产需求将有所改善，但以镍铁的产能投放情况来推算，若300系不锈钢量增幅达不到300万吨，镍铁-不锈钢产业链产品将进一步过剩。
新能源电池原材料过剩即将来临
2022年以来，受高冰镍量产、MHP产量增加、纯镍溶解亏损等的影响，镍冶炼中间品占比逐步上升，目前，已经成为硫酸镍原材料的主要来源。2022年1—11月份，国内镍的湿法冶炼中间品进口量为13.3万镍吨，比2021年增加6.5万镍吨。国内进口火法冶炼产品（主要是高冰镍）15.5万吨。2022年，镍的中间品进口量呈翻倍式增加的趋势。
2022年，印尼氢氧化镍钴（MHP）新增产能约为9.8万吨，高冰镍产能增加约为12万吨。2023年，印尼中间品规划产能大幅增加，各企业已公布的MHP和冰镍（高冰镍+低冰镍）合计产能达到54.05万吨。其中，冰镍规划产能为25.75万吨。
2022年1—11月份，硫酸镍产量为33.92万金属吨，同比增长30.66%，全年产量预估在38万吨左右。下游三元前驱体产量为73万吨，同比增长30.12%。
终端需求方面，2022年1—11月份，中国新能源汽车产量同比增长95.6%。中国市场是新能源汽车需求的关键。目前，中国新能源汽车仍然处于高速增长的状态。但是，2022年12月31日，新能源汽车购置补贴政策将完全终止；12月31日后，上牌的车辆不再给予补贴。政策性补贴退出，对新能源汽车销售有一定的利空。
2020年2月份开始，三元电池市场占比逐渐下降。至2022年11月份，国内三元电池月度装车量占比为32.21%，而磷酸铁锂电池装车量占比增长至67.39%。
2023年，镍的中间品名义新增产能将达到54.05万吨，而综合新能源车销量变化、三元电池装机占比以及2022年硫酸产量数据，可以推算出2023年硫酸镍产量最高增幅大概率不超过60%，即22万吨左右，待投产中间品产能远超过下游需求的增量。2023年，镍的中间品产能将可以完全满足硫酸镍的原材料需求，如果产能投放速度较快，电池原材料供给将逐步过剩。
镍价将往何处去
笔者预计，2023年，镍产业链走向全面过剩是大概率事件。在镍铁-不锈钢产业链，镍铁产能投放维持高增长的趋势，2022年，已出现供给过剩的趋势。2023年仍有可能继续过剩。电池产业链的待投产中间品产能远超过下游需求的增量，如果产能投放速度较快，2023年，电池原材料供给将进入过剩的状态。
当前，镍价在低库存和疫情后经济恢复的乐观预期推动下不断上涨，使纯镍价格与高镍生铁、硫酸镍的价差拉大到极值状态。随着青山集团电积镍项目的量产，同时后期还有青山集团、华友钴业公司等企业的电解镍项目投产，将逐步改变当前镍产业链整体供给过剩而纯镍短缺的结构性矛盾。青山集团纯镍量产不仅在短线上对镍价形成压力，从长期来看，也将改变纯镍短缺的市场预期。
笔者长线看空2023年镍价，虽然低库存会使镍价因外在情绪、消息面高位震荡，但纯镍与二级镍的极值价差关系，也必然会吸引更多企业转产纯镍。高镍价短期、长期皆不胜寒，每一次价格虚高都是空头建仓的好机会。
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